3月以來，銅價呈現區間振蕩態勢，支撐因素主要有供應預期偏緊，壓制因素主要有庫存累積和需求亮點不足。宏觀面上，中國經濟依然存在下行壓力，但隨著降稅減費政策的落實，長期不宜過分悲觀，短期仍需關注美聯儲3月議息會議和英國脫歐對金融市場的沖擊。供需面上，TC延續下滑之勢，暗示銅精礦供應偏緊，需求端表現相對平穩，對銅價影響較為中性。總體來看，供需面對銅價的影響中性略偏多，但需關注宏觀因素的影響。
宏觀不確定因素積聚
根據國家統計局公布的數據，前兩個月規模以上工業增加值同比增速較2018年12月份回落0.4個百分點，但全國固定資產投資同比增速和全國房地產開發投資同比增速均出現回升。由此可見，經濟依然存在下行壓力。在此背景下，國務院總理李克強提出4月1日降增值稅，5月1日降社保費率，減輕企業負擔，短期來看令遠月合約價格承壓，但長期有利于改善企業利潤，帶動消費。中美雙方或在4月中上旬達成貿易協定，預期較為樂觀，但仍需警惕其間變數。
國際形勢方面，本周將進行美聯儲3月議息會議，根據此前美聯儲官員的鴿派言論，此次加息概率較小。若美聯儲保持貨幣政策不變，則對銅價的影響相對較小，若美聯儲執意加息，則會引發市場恐慌情緒，利空銅價。此外，隨著3月29日脫歐日期的臨近，英國脫歐形勢面臨較大不確定性，需警惕英鎊走低美元被動走強的風險。
供應偏緊預期增強
由于礦端干擾事件頻發和國內冶煉產能投放，春節過后銅精礦TC持續下滑。2月銅冶煉廠粗煉費下滑至79.5美元/噸，已跌破2019年銅精礦長單80.8美元/噸。上周進口銅精礦TC均價72.5美元/噸，延續下滑之勢，反映了礦端供應偏緊的態勢，對銅價有較強支撐。從精銅供應來看，2019年前兩個月我國精煉銅產量為134萬噸，累計同比增速下滑至6.3%。同時，二季度將迎來國內煉廠檢修高峰，主要有祥光銅業、金隆銅業等，預計精銅產量將受到嚴重影響，對期價也有一定的提振作用。
目前市場擔憂的是庫存累積。由于LME銅集中交倉，上周四和周五兩天LME銅庫存增加74650噸，同時國內庫存不斷攀升，截至3月19日上期所庫存倉單數量已超過2018年同期水平，達到約17.75萬噸，社會庫存也在不斷增加。由此可見，雖然中長期供應偏緊預期較強，但短期庫存相對充裕為供應提供保障。后期若庫存拐點顯現，則銅價受到的壓制也會減弱。
需求相對平穩
上周銅桿市場訂單一般，終端線纜客戶按需采購；銅管企業生產穩定，市場訂單量穩定上升，但小型生產加工企業仍不樂觀；銅板帶市場訂單情況穩中趨好，但在經濟存在下行壓力下，對后市信心不足；銅棒市場開工率穩定，訂單情況一般。
據SMM調研，2月銅材企業平均開工率為48.75%，環比下降19.2個百分點，同比下滑1.69個百分點，預計3月銅材平均開工率為77.38%。2019年前兩個月我國銅材產量為211萬噸，累計同比增速為14.6%；前兩個月我國空調產量為2788.5萬臺，仍處于較高水平上，累計同比增長6.2%；因處于生產旺季，預計3月空調產量將有明顯回升。總體來看，需求相對平淡，對銅價影響偏中性。
綜上所述，目前市場存在供應偏緊預期與庫存快速攀升、需求亮點不足的沖突，后期礦端供應偏緊態勢將逐漸向中下游傳遞，且煉廠檢修高峰將臨，精銅生產或受到影響，供應端支撐較強。而需求端上，市場的悲觀預期基本反映到了盤面上，在國內財政政策支持下，不宜過分悲觀。因此，建議對銅價保持謹慎樂觀的態度，滬銅主力暫關注上方50000元/噸整數關口的壓力，不宜追漲。
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